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2024年11月22日
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近日，李克強(qiáng)總理主持國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，推出十條措施解決中小企業(yè)融資難、融資貴的問題，同時(shí)也預(yù)示了中國金融改革和市場發(fā)展的方向。為此，《城市化》雜志特邀城市化委員會(huì)專家委員、中國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征專業(yè)解讀。
曹遠(yuǎn)征：中小企業(yè)融資難，融資貴的問題是個(gè)世界性難題，其原因在于中小企業(yè)不僅自有資本少，而且資產(chǎn)小，難以使用諸如資產(chǎn)質(zhì)押等傳統(tǒng)商業(yè)銀行的融資工具。其解決問題的主要途徑要依靠股融資方式，包括風(fēng)投、PE、及創(chuàng)業(yè)板等資本市場籌資工具。就是說，要解決企業(yè)融資難、融資貴的問題不是靠貸款，而是靠資本市場的發(fā)展。
但就當(dāng)前的情況看，在資本市場尚不發(fā)達(dá)，仍是以間接融資的中國金融市場上，出現(xiàn)融資不正常的難和成本不正常的高，除金融方面的原因外，很大部分和企業(yè)自身狀況相關(guān)。這可以從以下三個(gè)方面得到部分的佐證：
第一，M2占GDP的比重超過200%，這是全世界最高的，但融資難、融資貴問題依然存在，同時(shí)利息還有上揚(yáng)的趨勢。M2高意味著貨幣政策是寬松的，利率應(yīng)該下降，但信貸又是緊張的，這就成了一個(gè)悖論，寬貨幣緊信貸。
第二， M2增速達(dá)到14.7%，但M1增速不到8%，過去兩年中，M1跟M2的增速顯然出現(xiàn)很大的差距，而且缺口越來越大，形成剪刀差。在銀行資產(chǎn)負(fù)債表上，M1表現(xiàn)為企業(yè)存款，M2表現(xiàn)為貸款。存款增速下降，而貸款增速提高，又意味著信貸不緊，而存款較緊。
第三，從利率結(jié)構(gòu)看，短端利率持續(xù)往下走，中端利率往上走。主要是1—3年期利率較高，而短端利率往下走，意味著流動(dòng)性并不緊張，三年期以上長端利率正常意味著中國的金融并未出現(xiàn)大的異常，而1-3年的利率上升只表明企業(yè)短期流動(dòng)資金安排較困難。三年以上的利率也很平常，形成很特別的現(xiàn)象。
這些問題業(yè)界都有很多研究，結(jié)論不盡相同。但如果把這些現(xiàn)象串起來看，似乎只有一個(gè)指向——產(chǎn)能過剩。例如M1與M2的增速差可能表明，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了銷售，但沒有實(shí)現(xiàn)銷售收入。由于產(chǎn)品已賣出，但貸款未收回，存款不增加，但訂單仍有，還需要資金支持資產(chǎn)，因此貸款上升，M2上升。與此相關(guān)，1-3年期的短期流動(dòng)資金緊張也印證了企業(yè)可能因墊支貨款而不計(jì)代價(jià)急需資金。如果再發(fā)展下去，企業(yè)因墊支貨款而相互拖欠，形成三角債。而上世紀(jì)九十年代的經(jīng)驗(yàn)證明，舒緩三角債，貨幣政策作用是有限的。
目前因產(chǎn)能過剩帶來的銷售困難還未緩解，PPI已經(jīng)連續(xù)下行三十個(gè)月。這意味著金融風(fēng)險(xiǎn)的加大，作為反映風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的利率因此也難有下行，但是這并不表明間接融資就無所作為，只表明間接融資需要從細(xì)微之處，更精準(zhǔn)地設(shè)計(jì)產(chǎn)品，為企業(yè)融資服務(wù)。對商業(yè)銀行來講，除了觀察企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，還需觀察企業(yè)的水表電表，損益表等其他表，除了了解企業(yè)的質(zhì)押品，還要了解企業(yè)的產(chǎn)品乃至人品。在此基礎(chǔ)上，針對不同企業(yè)，不同需求設(shè)計(jì)提供個(gè)性化的融資安排。對中央銀行來講，則需要密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行動(dòng)態(tài)，定向精準(zhǔn)發(fā)力，預(yù)調(diào)，微調(diào)。事實(shí)上，今年以來，人民銀行在這方面做了大量的工作，例如針對為中小企業(yè)服務(wù)的縣城中小金融機(jī)構(gòu)定向降低準(zhǔn)備金率，針對保障房建設(shè)的融資要求進(jìn)行長端定向抵押補(bǔ)充貸款（PSL）以及對大銀行提供常備貸款便利（SLF）等。
從這個(gè)意義上講，新的經(jīng)濟(jì)形勢正促使金融的創(chuàng)新，金融機(jī)構(gòu)正在通過這些創(chuàng)新，為企業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造更好的融資環(huán)境。
在上述努力下，進(jìn)入今年下半年，融資難融資貴的問題似有所好轉(zhuǎn)，開始出現(xiàn)緩慢區(qū)域性下降。首先銀行間市場利率整體下降。上海銀行間同業(yè)拆款各期限利率在全線下跌的同時(shí)，標(biāo)志性的14天利率下跌11.5個(gè)基點(diǎn)，至3.438%。而央行14天正回購操作利率則創(chuàng)出3年半的新低，為3.50%，下行20個(gè)基點(diǎn)。就貸款而言，二季度開始起走勢改變了去年初至今年一季度的上升走勢，開始下降，6月金融機(jī)構(gòu)新發(fā)的貸款利率平均為6.7%，比4月下降7個(gè)基點(diǎn)。已接近今年以來的最低水平。與此同時(shí)，隨著人民幣國際化的快速發(fā)展，通過諸如上海自貿(mào)區(qū)FTA賬戶的安排，人民幣資本項(xiàng)目回流也日益通常，利率水平仍會(huì)進(jìn)一步下降。
從發(fā)展趨勢看，金融市場的上述創(chuàng)新意味著市場正在結(jié)構(gòu)化，表現(xiàn)為金融產(chǎn)品的豐富化。伴隨著這一結(jié)構(gòu)化，具有不同風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)化將有不同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，表現(xiàn)為利率市場化并體系化。對此，可以從社會(huì)融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)變化中得到證實(shí)。2002年，中國社會(huì)融資規(guī)模中91.9%為商業(yè)銀行貸款，2013年這一比重下降達(dá)52%左右，這意味著企業(yè)將近一半的融資不是來自貸款，而是非貸款類金融工具。不同的金融工具針對不同風(fēng)險(xiǎn)特征的資產(chǎn)，具有不同的價(jià)格。這就形成不同的金融產(chǎn)品譜系和利率體系。對企業(yè)來講，要深刻把握中國金融托媒以及由此而來的金融市場深化態(tài)勢，更多地關(guān)注自身帶息資產(chǎn)的形成及其風(fēng)險(xiǎn)特征，更多地關(guān)注其資產(chǎn)組合安排以及由這一組合決定的利率水平而不應(yīng)再拘泥于單一貸款品種而為混合融資的配置安排，這樣才能使企業(yè)的管理水平上一個(gè)臺(tái)階。
