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2024年11月24日
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1、城投債是中國債券市場一個獨特的現象，其并不是一種債券，而是一個模糊的概念，與國外的市政債很接近，可稱之為準市政債，即以為地方基礎設施建設或公益性項目籌資而公開發行的企業債、短期融資券和中期票據等。可以說城投債作為一種兼有地方債和公司債屬性的債務工具，其風險相對比較高。按照WIND統計口徑，在2012年1月4日至2013年2月8日，城投債發行額為9900億，發債數843個，其中江蘇以1628.1億、發債150個位居各省區首位，浙江位居第二，發行652.7億元，從存量城投債余額來看，江蘇、北京、浙江、上海位居前4甲，前四位集中度為36.41%，可見，城投債發行是與地區經濟發展正相關。
2、城投債相對于一般產業債而言，由于其擔保方式主要是財政隱形擔保，其風險相對比較小。目前城投債的系統性風險出現的可能性不大，原因在于我國經濟的持續發展和地方政府財政實力的增強。但由于區域經濟發展的差距和各地財政實力的差異，不排除個券在償債過程中遇到暫時性的流動性困難，這種風險可能短期對城投債壓力比較大。城投債交易活躍，受到投資者青睞，從2013年年初到2月7日，交易所城投債平均上漲超過1.14%。但隱含的風險是，城投債發債主體盈利能力下滑不容忽視，特別是部分發債主體的經營性現金流入不敷出。根據不完全統計，城投債的發行主體2012年3季度ROE平均為2.45%，相對比較低。而財政補貼的逐步降低，凸顯了城投債的風險，整體而言，城投債系統性風險比較小，但個券流動性風險不容忽視，值得關注。
3、城投債投資價值仍在，但收益率有所降低。根據統計，交易所成交活躍的前50個城投債平均日成交額為1283萬元，流動性尚可。城投債發行利率呈下降趨勢，2012年1季度發行利率為7.24%，而2013年年初，城投債發行利率在7.12%，到1月16日為6.7%，到2月8日為6.1%。目前城投債估值總體中性偏高，絕對收益水平在歷史均值偏低的附近，收益率相對吸引力下降，但其配臵價值仍有，對穩健性投資者來說，城投債收益率仍有一定吸引力。
4、城鎮化支撐城投債的發展，城鎮化是中國現代化建設的歷史任務，也是擴大內需的最大潛力所在，地方政府借助于地方投融資平臺彌補資金缺口，城投債就是一個選擇，估計2013年城投債凈發行規模可能在8000億以上。對于不同風險偏好投資者，根據其收益和風險的匹配，選擇適合自身的城投債債投資策略。我們優化選擇了10太倉港、12遼城經、09黃城投等供風險偏好投資者參考，該組合平均到期收益率為6.65%，票面利率平均為7.40%。對于穩健型投資者，選擇了09武進債、10鞍城投、08渝交通等20個城投債作為穩健性投資組合，該組合到期收益率為5.82%，平均票面利率為6.31%。當然，投資者也可挖掘含權可回售城投債的投資機會，如09渝隆債、09隧道債，回避一些經濟不發達地區的城投債，防止流動性風險事件的沖擊。
