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2024年11月22日
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國家統計局昨天公布今年一季度經濟運行數據。鑒于多項經濟運行評價指標出現幾年來首次企穩和小幅回升，國家統計局認為，經濟運行延續了穩中有進的發展態勢，結構調整深入推進，新興動能加快積聚，一些主要指標出現積極變化，國民經濟開局良好。（相關報道見11版）
全球主要經濟預測機構和主要投行，也在第一時間對中國首季經濟表現作了多角度評價，其語氣語調與國家統計局的判斷基本一致，甚至比國家統計局還要更樂觀一些。相對于官方留有余地的“開局良好”，也有不少輿論認為中國經濟已實現了首季“開門紅”。
由于首季GDP6.7%增幅、投資10.7%的增幅均高于市場預期，消費9.7%的增幅也能勉強為市場所接受，故而迅速觸發了輿論對中國經濟未來走勢的議論。
樂觀人士認為，在并未“大水漫灌”的條件下，中國經濟新的內生動力進一步形成，新舊動力轉換的效果更顯清晰，從首季數據看，中國經濟接下來有望形成一波階段性V型或U型反彈。
另一些出言謹慎的人士認為，部分經濟指標雖有不同程度企穩回升，但考慮到去產能、去庫存、去杠桿的陣痛至少要貫穿整個“十三五”，未來幾年，乃至到“十四五”前期，中國經濟都難以擺脫L型的運行軌跡。而且，在整個“十三五”期間，L型的運行軌跡中還可能在不同的時間段，呈現出難以提前預測的W型波動。
筆者比較傾向于后一種看法。以發展階段作為參照物，作更具縱深的透視性預測，中國經濟已不具備大幅反彈的市場條件。換句話講，只要提高投資規模和強度，就可強勢拉動經濟增長的，這樣的發展階段在中國已經成為歷史。20年前，市場尚處于短缺階段，每新增1元投資就可新增0.5元GDP。10年前，市場供需處于大體平衡階段，每新增1元投資可新增0.3元GDP。到去年，每新增1元投資，新增的GDP已下滑至不足0.1元。投資拉動經濟增長的能力，與經濟發展階段由低向高遞進成反比，當下中國的大多數行業和領域，制造產能和服務產能均處于過度飽和狀態，均已步入去產能、調結構的階段性疼痛周期。這個時候，繼續在中國經濟體內注入大量投資，其療效可想而知。這正是中央沒有再像2009年那樣采取“大水漫灌”式投資的原因所在。
眼下，正是上市商業銀行公布今年首季報的時節，如果說工商、農業、中國、建設四大銀行經營上要較多配合宏觀調控而缺乏對比性，那么，一些地方所有、經營自由度較大的省級上市銀行，其貸款占比的持續下滑，則提供了另一種佐證。譬如，翻閱錦州銀行、青島銀行、盛京銀行、徽商銀行、重慶商業銀行等中型上市銀行資產配置表，其商業信貸在總資產中的配置比例已全部下滑到半數以下。這足以說明，實體經濟有效融資意愿非常低迷。
國內商業銀行不分上市與否，其主要利潤仍來自于存貸利差。銀行貸款放不出去，存款利息卻要照付，客觀上逼迫銀行進一步“縮小”服務實體經濟之主業，將本該用于實體經濟的信貸資金轉投至信托產品、保險產品、證券衍生品、資管產品、理財產品、債券產品等資本市場，作內循環式的短期套利，以至于金融杠桿越加越“高”、越加越“粗”，整個金融市場泡沫越吹越大。去杠桿已被納入今年供給側改革“三去”之主要“一去”，當人們看清了實體經濟的真實狀況，以及去產能勢必進一步增加銀行壞賬所面臨的掣肘與拖累，就足以想到，僅一個去杠桿之任務，實施起來將是多么艱難。
無論從哪個角度掂量，僅憑短期經濟指標有所改善，就得出“可以松口氣”的判斷，認為中國經濟可以重回強勁增長通道，都有些不切實際。一季度主要經濟指標的確有所改善，但僅與去年同期作個對比，總量、消費、投資、城鄉居民人均收入等四項增速都呈繼續小幅下滑態勢。在6.5%至7%的區間內，中國經濟的起起伏伏，可能將是整個“十三五”的常態。“起”了切忌盲目樂觀，“伏”了亦不可一驚一乍，咬緊牙關調好結構，才能最終走出對中國經濟發展的擔憂。
