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2024年11月24日
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城鎮(zhèn)化，是今年市場廣泛關(guān)注的投資熱點(diǎn)；融資，則是城鎮(zhèn)化推進(jìn)過程中不可繞過的重要一環(huán)。1月份，以國開行為首的各大銀行在年初工作會(huì)議上紛紛表達(dá)了對(duì)城鎮(zhèn)化建設(shè)的信貸支持決心。但業(yè)內(nèi)認(rèn)為，城鎮(zhèn)化建設(shè)的特性決定了信貸并非城鎮(zhèn)化融資的最優(yōu)模式。
市政債違約風(fēng)險(xiǎn)較低
央行6日發(fā)布的《2012年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》建議，通過鼓勵(lì)民間投資、健全稅收體系、完善多元化融資機(jī)制等，為城鎮(zhèn)化投資提供規(guī)范、穩(wěn)定、可持續(xù)的資金支持。
綜合大多數(shù)國家情況，城鎮(zhèn)化建設(shè)資金來源主要有三方面：一是傳統(tǒng)意義上的政府稅收；二是基于使用者付費(fèi)原則的項(xiàng)目收益；三是通過發(fā)行市政債或類似債務(wù)工具從金融市場融資。但無論是政府稅收、使用者付費(fèi)還是發(fā)債，其來源都與城鎮(zhèn)化過程中基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)功能提升，以及土地、房產(chǎn)帶來的未來收入有關(guān)。
央行指出，從國際經(jīng)驗(yàn)來看，市政債是城鎮(zhèn)化建設(shè)的重要融資工具。市政債大體可分為一般責(zé)任債券和項(xiàng)目收益?zhèn)罢咭缘胤秸愂諆斶€，后者以項(xiàng)目收益為主償還，實(shí)際做法上二者區(qū)分并不嚴(yán)格，使用一般稅收、財(cái)產(chǎn)稅和項(xiàng)目收益共同償債的混合債券較為普遍。市政債一般享有免稅待遇，所籌資金限于社會(huì)公益項(xiàng)目或基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不得用于彌補(bǔ)政府經(jīng)常性支出，期限上多為長期建設(shè)債券。
目前大國經(jīng)濟(jì)體中，無論是財(cái)政聯(lián)邦制還是單一制國家，市政債或類似地方債都在城市建設(shè)中得到廣泛運(yùn)用。而市政債的廣泛應(yīng)用并非偶然，違約風(fēng)險(xiǎn)明顯低于公司債或銀行貸款。
與銀行貸款比，市政債是在金融市場上的公開融資行為，需要披露信息和獲得相應(yīng)的發(fā)債評(píng)級(jí)，債券價(jià)格可以及時(shí)反映地方財(cái)力的穩(wěn)健狀況，既面臨較強(qiáng)的市場約束，也有助于激勵(lì)地方政府通過改善當(dāng)?shù)匦庞脿顩r降低融資成本。
與一般公司債相比，市政債由地方政府或地方政府授權(quán)公營機(jī)構(gòu)發(fā)行，還會(huì)面臨相應(yīng)的財(cái)政紀(jì)律約束。此外，不少國家發(fā)行市政債還要進(jìn)行民意聽證或經(jīng)地方議會(huì)審議，市政債也具有一定的民意約束。
市政債具備可操作性
回歸到中國的現(xiàn)實(shí)，央行指出，協(xié)調(diào)推進(jìn)城鎮(zhèn)化是中國實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的重大戰(zhàn)略選擇，蘊(yùn)含著巨大的內(nèi)需潛力。推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程、加快完善城鄉(xiāng)發(fā)展一體化，需要在基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)和保障性住房建設(shè)等方面進(jìn)行大量投資。這類投資有幾個(gè)特點(diǎn)：一是資金需求量大，二是建設(shè)周期相對(duì)較長，投資回收周期往往更長，三是有些投資部分甚至全部體現(xiàn)為社會(huì)效益而非項(xiàng)目本身的直接收入效益。
因此，央行建議應(yīng)通過鼓勵(lì)民間投資、健全稅收體系、完善多元化融資機(jī)制等，為城鎮(zhèn)化投資提供規(guī)范、穩(wěn)定、可持續(xù)的資金支持。
市政債也就成為多元化融資機(jī)制里供探討、供選擇的一個(gè)方案。實(shí)則，央行的高層曾在不同的場合表述過中國發(fā)行市政債的可行性。
央行行長周小川數(shù)年前曾在一場公開演講中表示，如果市政債和財(cái)產(chǎn)稅搭配，可以有效地解決城鎮(zhèn)化建設(shè)的成本約束問題，也可以防范城鎮(zhèn)化過程中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，“目前我國已經(jīng)非常臨近這種做法，中央財(cái)政已經(jīng)代替地方政府發(fā)債，而且關(guān)于市政債的討論正在進(jìn)行之中。”
他認(rèn)為，融資平臺(tái)實(shí)質(zhì)就是某種變相的市政債。與其如此，不如允許地方政府發(fā)行市政債。因?yàn)榻鹑谑袌隹梢越o債券定價(jià)、評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，這造成不同城市的債券是不同的價(jià)格，也就形成不同的約束力和評(píng)級(jí)，有利于防范風(fēng)險(xiǎn)并形成激勵(lì)機(jī)制。
央行副行長劉士余也曾建言，市政債的發(fā)展可以加快一些，也必須得到加快，通過發(fā)展市政債可為地方政府投資乃至全社會(huì)資源的優(yōu)化配置提供市場化融資支持。市政債的發(fā)行沒有太多的技術(shù)難題和法律障礙，目前面臨的主要問題是法律上的一些限制，但是只要通過合理的制度安排是可以解決的。簡單來說，就是要將規(guī)范的評(píng)級(jí)方法、審計(jì)方法、管理方法和交易規(guī)則等一整套科學(xué)制度都建立起來。
