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2024年11月24日
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在經(jīng)濟(jì)增速回落到9%以下、M 2增速回落到15%以下等大概率事件影響下，即便實(shí)物投資品的價(jià)格走勢拐點(diǎn)還未顯現(xiàn)，其高收益率時(shí)代也已近結(jié)束。而居民收入還會(huì)快速增長，在資本逐利的機(jī)制下，貨幣流向金融資本品的增速或?qū)⒋笥趯?shí)物資本品。
由于黃金(1646.30,3.80,0.23%)等貴金屬價(jià)格波動(dòng)的國際聯(lián)動(dòng)性，中國黃金價(jià)格在2011年7月后出現(xiàn)回落調(diào)整。而國內(nèi)的房價(jià)在2011年10月后下跌的區(qū)域開始擴(kuò)大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國藝術(shù)品市場2011年全年成交總額934億元，比2010年的573億元成交額高出63%，但與春季藝術(shù)品拍賣市場成交創(chuàng)天量相比，2011秋拍的交易量則出現(xiàn)明顯回落，中國藝術(shù)品綜合指數(shù)在2011年的漲幅據(jù)稱只有6%。而從與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較大的有色金屬銅的走勢看，2011年倫敦銅的跌幅為21%，國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格的跌幅也達(dá)到20%。從上述這些實(shí)物投資品2011年的走勢看，基本上都呈現(xiàn)下半年回落的狀況。
從短期看，住房、黃金、藝術(shù)品、銅等實(shí)物投資品的先揚(yáng)后抑走勢與2011年下半年CPI開始回落、M 1、M 2增速的回落、G D P增速的回落似乎一致；從長期看，實(shí)物投資品經(jīng)歷了長期上漲之后，這輪回落也有點(diǎn)像“去泡沫”過程的開端。但要確認(rèn)實(shí)物投資的長期回落拐點(diǎn)是否出現(xiàn)實(shí)屬不易，而今后相當(dāng)長時(shí)間，經(jīng)濟(jì)增速回落到9%以下與M 2增速回落到15%以下，則是大概率事件，故據(jù)此可以大致推斷，即便實(shí)物投資品的價(jià)格走勢拐點(diǎn)還沒有出現(xiàn)，其高收益率時(shí)代也已近結(jié)束。
但是否房價(jià)、黃金價(jià)格以及藝術(shù)品、古玩等實(shí)物投資品價(jià)格將出現(xiàn)大幅度回落呢？筆者以為也不會(huì)，理由如下：第一，規(guī)模龐大的M 2存量是支持實(shí)物投資品價(jià)格維持高位的基礎(chǔ)，目前M 2余額為85萬億元，按國別統(tǒng)計(jì)為全球第一；第二，2011年末房地產(chǎn)的開發(fā)貸款和個(gè)人住房按揭貸款占整個(gè)貸款余額的19.6%，應(yīng)該說杠桿率不算高，購房者大部分沒有負(fù)債或低負(fù)債，故房價(jià)拋售壓力不大，而日本和美國當(dāng)年的房地產(chǎn)泡沫破滅，都是由于杠桿率過高導(dǎo)致的；第三，中國的城市化率才到50%左右，今后的城市化進(jìn)程還在加速推進(jìn)，故經(jīng)濟(jì)潛在增速還可維持在8%左右，M 2增速還將維持在10%以上，這都是支持實(shí)物投資品價(jià)格維持高位的因素。
盡管如此，鑒于實(shí)物投資的高盈利時(shí)代趨于終結(jié)，而居民收入的增長還會(huì)很快，在資本逐利的機(jī)制下，增量貨幣在不同投資品中的配比，將對(duì)不同的投資品的價(jià)格產(chǎn)生不同的影響。所以，從大類資產(chǎn)看，貨幣流向金融資本品的增速或?qū)⒋笥趯?shí)物資本品。
對(duì)于股市而言，雖然它的走勢與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢更具相關(guān)性，但股市經(jīng)歷多年的調(diào)整，其估值水平在所有的大類資產(chǎn)中應(yīng)該說是比較合理的，所以，在今后經(jīng)濟(jì)減速的趨勢下，股市的表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)走勢未必一致。尤其是大市值、低市盈率的優(yōu)質(zhì)上市公司，其“價(jià)值屬性”或?qū)?qiáng)于其“周期屬性”。
