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2024年11月24日
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國內上市主題公園企業上半年表現疲軟，大連圣亞、海昌海洋公園負債問題突出
相較于去年同期，國內上市主題公園企業在今年上半年的表現，不約而同地出現放緩態勢。華僑城A的文旅綜合業務、宋城演藝、大連圣亞等企業在今年上半年的增速，均不及去年同期。海昌海洋公園雖然營收增長率由負轉正，但2.36%的增幅依然緩慢。上半年內，國內主題公園上市公司的總營收為69.85億元，較去年同期下滑18.78%。
在營收增速放緩同時，大連圣亞、海昌海洋公園的負債問題也同樣突出。即便尋求輕資產擴張，但相較于宋城演藝的模式，海洋公園自身依然存在資金投入過大的問題。報告期內，海昌海洋公園凈負債比率已達到102.8%。
遏制“假旅游真地產”，營收下滑凈利提升
目前，國內已上市主題公園企業為華僑城A、宋城演藝、大連圣亞與海昌海洋公園四家。在經歷2017年的快速發展后，今年上半年間，國內上市主題公園企業的營收增速，卻有三家較去年同期出現了放緩跡象。其中，華僑城A主題公園收入歸屬于公司旅游綜合業務，故排除華僑城A其他業務，僅計算該項。
整體來看，今年上半年內，四家主題公園企業總營收為69.85億元，去年同期為86.01億元，同比下滑18.78%，主因在于華僑城旅游綜合業務的營收下滑。
對比2017年上半年與2018年上半年數據，華僑城A旅游綜合業務營收增幅，由去年同期的11.01%萎縮至-27.31%；宋城演藝營收增幅由去年同期的17.41%下滑至8.51%；大連圣亞營收由去年同期的15.17%下滑至7.86%。華僑城A、宋城演藝和大連圣亞營收增速均出現放緩，僅海昌海洋公園營收由去年同期的-2.9%扭轉為2.36%，但也難以用大幅增長來形容。
盡管上半年內上市主題公園企業總體營收增速放緩，但凈利潤水平卻保持同比增加。因華僑城A并未公布旅游綜合業務凈利潤，故其余三家企業今年上半年總凈利潤統計為7.55億元，而去年同期為5.88億元。其中，宋城演藝以6.65億元的凈利潤領跑三企業，海昌海洋公園則以41.2%的增幅，成為凈利潤增速最快的企業。
4月，國家發改委等五部門聯合印發的《關于規范主題公園建設發展的指導意見》指出，要嚴控主題公園房地產傾向、豐富并提高主題公園文化內涵和科技含量。這也就意味著“假旅游真地產”現象，將得到有效遏制。AECOM分析指出，這一規定將有效規范主題公園開發，推動行業的健康發展。在淡化地產痕跡后，上市主題公園企業如何增強自身造血能力，將更具可看性。
持續投資建設，海洋公園負債齊增長
為增強造血能力，華僑城于去年成立歡樂谷集團，報告期內，歡樂谷集團在景區升級、引入IP等方面動作頻頻；海昌海洋公園不斷推進存量項目升級改造、拓展輕資產管理輸出業務，新簽約合同6份；大連圣亞繼續落實“大白鯨計劃”，加強品牌營銷；宋城演藝提升旗下景區科技含量，推出新演藝項目、推進異地擴張。
同時，海昌海洋公園與大連圣亞負債率雙雙擴大。近年來，各主題公園企業紛紛進軍輕資產模式，但隨著新舊模式的更迭，進一步暴露出各企業輕重資產模式間的差異。如海昌海洋公園，其模式為“輕、中、重”，資產負債率遠高于宋城演藝。
上半年，宋城演藝資產負債率為14.14%，海昌海洋公園目前資產負債率為66.9%，凈負債比率為102.8%，而2017年末這一數字為77.8%。大連圣亞負債問題也引發證監會問詢。證監會指出，截至6月30日，其資產負債率為54.54%，去年同期為39.95%；流動比率0.47，去年同期為1.05；經營活動產生現金流量凈額-549萬元，較以往年度明顯下降，大連圣亞償債風險有所增加。另據半年報，其長期借款的本期期末數已達到1.25億元，較上期期末大幅增長351.64%。
海昌海洋公園方面稱，凈負債率增加的主要原因，在于為保障上海、三亞項目順利推進，上半年貸款本金增加。大連圣亞方面則表示，公司在建項目仍處于建設期，該負債率符合公司的實際情況。“對于類似負債數據，需看其經營模式。海昌等海洋公園，更主要在設施建設等方面投資，成本比較高。”易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進表示，“宋城演藝則是一種重復性的文娛演出概念，本身成本可控。另外，宋城演藝的門票收入等還是非常持續的，這都可以帶來資金方面的壓力減小。”
■ 新三板
常州恐龍園等盈利能力受質疑
在上市主題公園企業角逐之際，由于新三板流動性差等一系列原因，掛牌新三板的主題公園企業也同樣對IPO虎視眈眈，成為主題公園資本市場的新動向。今年3月，常州恐龍園首發申請未能過會，IPO宣告失敗。緊接著5月，華強方特宣布向深圳證監局報送了上市輔導備案材料，目前正在接受招商證券上市輔導。
就半年報來看，常州恐龍園與華強方特的營收規模和凈利潤水平，均遠超大連圣亞。其中，常州恐龍園營收2.1億元，同比增長8.52%；凈利潤3110萬元，同比增長17.50%。華強方特營收19億元，同比增長7.09%；凈利潤3.6億元，同比增長11.6%。
然而即便如此，二者在盈利能力上卻依然飽受質疑。發審委針對常州恐龍園在2016年營業收入和凈利潤大幅下滑的原因提出了疑問，還對其持續盈利和經營規模擴大的合理性也提出了質疑。而華強方特則長期因政府補助，受到外界對其盈利能力的質疑。2017年，華強方特成為新三板得到政府補助最高的企業；在今年半年報中，華強方特扣非凈利潤為1.8億元，占凈利潤近一半，并同比下滑4.65%。
今年上半年，恐龍園與華強方特的營收增長率也同樣出現疲軟。其中，恐龍園營收增長率僅微增0.19個百分點，凈利潤增長率則由去年同期的251．．75%減至17.5%；華強方特營收則由去年同期的25.97%收窄至7.09%，凈利潤增長率減少0.56個百分點。
對于各上市及新三板掛牌公司營收增速放緩一事，在業內人士看來，主因在于周邊市場飽和以及經濟大環境問題。“國內的主題公園多數是沒有IP的，復制的幾個項目都是區域化的，成不了旅游目的地。已經看過某個演出的，到其他地方就不再看大同小異的演出了。這些主題公園就依靠周邊地區的消費者。三年之后，周邊消費者都被消耗后就沒有市場了，業績就會出現急劇下滑。另外，去年以來經濟形勢不太好，很多人減少支出。”北京大學文化產業研究院副院長陳少峰表示。
華僑城A
今年上半年，華僑城A總營收增幅為6.74%，而去年同期為20.32%。對于公司總營收增幅低于上年同期的原因，華僑城A方面表示，系受房地產項目結轉時間分布不均衡的影響，結轉規模增幅收窄所致。觀察各主營業務增勢，不難發現其增幅收窄是受公司旅游綜合業務拖累所致。據半年報，華僑城A的文旅綜合業務營收同比下滑27.31%至46.7億元。
文旅營收下滑27.31% ，面臨北京環球影城壓力
報告期內，雖然華僑城A的紙包裝業務下滑幅度也達到33.71%，但由于該業務僅占公司總營收的1.7%，對整體營收影響有限，故可看出，華僑城A旅游綜合業務收入的下滑，不僅拖累了上市主題公園企業的總營收，也是令華僑城A整體營收增幅不及去年同期的主因。
今年上半年，華僑城A的主題公園業務迎來了一波集中爆發。其中，投資10億元的北京歡樂谷四期·甜品王國正式開放，投資5億元、華北最大的水上主題公園天津瑪雅海灘水公園也宣布開業。
此外，今年上半年內，歡樂谷連鎖游客量和收入均實現同比增長，其中游客接待量同比增長13%。華僑城A旗下其他綜合旅游度假區的經營效益也在穩步提升。9月，歡樂谷宣告開園20周年，累計接待人次超過1.8億，成為接待游客數量最多的中國主題公園品牌。然而，華僑城A的旅游綜合業務營收依然出現了負增長。
在業內人士看來，華僑城A游客接待量與營收表現相悖，一大原因在于入園后消費少。“主題公園里缺乏有吸引力的可消費產品。對比一下迪斯尼，國內要么IP太低幼，要么干脆沒有。”陳少峰表示。
據透露，在歡樂谷四期項目開業之際，北京歡樂谷五期項目也同步動工。北京歡樂谷方面表示，如此快節奏的項目進程，意在保持公園吸引力。然而，即便按照如此的項目更新速度，有業內人士直言，在北京環球影城的競爭壓力下，歡樂谷“依然不夠快”。北京環球影城開業后，將會對京津歡樂谷形成怎樣的競爭壓力，即將于兩年后見分曉。
海昌海洋公園
為保證上海、三亞項目的順利推進，海昌海洋公園債務壓力較去年同期上了一個臺階。據國信證券統計，截至6月30日，海昌海洋公園賬面貨幣資金總額16.52億元，同比增加26.5%；資產總額135.95億元，同比增加12.1%；負債總額90.96億元，同比增加18.0%，其中銀行計息借款62.43億元，同比增加31.9%。
凈負債比率增至102.8%，需管控資金防范風險
隨著貸款總量的增長，海昌海洋公園的財務成本也水漲船高。由去年上半年的6960萬元，增至今年同期的1.04億元；資產負債率攀升至66.9%，凈負債比率也增至102.8%。“對于海洋公園這樣的項目來說，資金投入比例大，所以會比較依賴各類融資機會。類似凈負債數據也說明資金壓力增大，尤其是對比2017年的數據。建議在資金方面積極做管控，防范風險擴大。”嚴躍進表示。
除卻銀行貸款，海昌海洋公園也確實在不斷尋求其他融資路徑。今年8月，“鑫沅資產-海昌海洋公園入園憑證資產支持專項計劃”獲批，成為國內首單海洋公園ABS。9月9日，海昌海洋公園宣布以總代價10億元，向鑫沅資產出售青島海洋公園2018年9月至2023年8月的門票資產。9月10日，該專項計劃正式成立。據公告，該專項計劃總規模為10億元，目前有效認購戶數為11戶。出售后，海昌海洋公園計劃將所得款項凈額，用于上海項目的后續建設和運營，以及其他項目的資本性支出。
在接受媒體采訪時，海昌海洋公園行政總裁王旭光曾表示，未來5年內不再投資建設新的海洋公園，而以輕資產輸出為主，完全靠自己投資建設海洋公園項目占用大量資金，可能會給公司運營帶來風險。
目前，海昌海洋公園在建的重資產項目分別為上海、三亞和鄭州項目，而輕資產輸出協議已達到36份。海昌海洋公園仍以“輕重并舉”為主，通過“輕、中、重”的產品組合，進一步提升市場競爭力，打開業務增量空間。但就目前來看，海昌海洋公園為上海、三亞項目建設新增貸款、發行ABS以募集資金，資金和債務壓力已然凸顯。分析指出，鄭州項目建設在即，未來仍需資金大量注入，海昌海洋公園或將繼續承壓。
宋城演藝
今年6月底，宋城演藝宣布將子公司六間房與花椒直播運營方重組，將其轉為長期股權投資，未來不再并表。其后，因六間房重組方案發生調整，六間房出表時間推遲至2019年。上半年內，宋城演藝總營收15億元，凈利潤6.65億元，分別同比增長8.51%和27.04%。
杭州景區毛利率下滑，未來項目總數將達15個
從主營業務來看，三亞宋城旅游區收入為2.3億元，占總營收的15.5%，較去年同期的13.5%進一步提高。毛利率方面，杭州宋城旅游區同比去年出現下滑，由82.85%下滑至73.19%；三亞宋城旅游區的毛利率則由去年同期的80.71%增至84.58%。有分析指出，宋城演藝在杭州本土的盈利模式已經到達了一定瓶頸，故必須向外擴張。
報告期內，宋城演藝來自數字娛樂平臺的營收為6.2億元，占比41%。財富證券分析指出，由于宋城演藝此輪全國擴張的項目尚在建設期或培育期，預計無法彌補六間房出表帶來的利潤下降，公司短期業績承壓。在此背景下，未來在六間房出表后，宋城演藝于營收、凈利潤方面勢必將受其影響，如何尋求新的營收來源、維持業績增長成為問題。
在來自主營業務的營收上，宋城演藝方面表示，中華千古情項目、張家界千古情項目、宋城演藝·世博大舞臺改擴建項目和澳洲項目等，預計將在未來三年內陸續開業，項目建設完成后將為公司創造新的利潤點。根據計劃，2018年-2020年期間，宋城演藝將保持每年2-3個項目的開業節奏，未來項目總數將達到15個左右。
除卻新項目開業，宋城演藝也在嘗試業務上的擴張，尋求新增長點。報告期內，宋城演藝全面推出沉浸式體驗產品“我回”系列。另外，目前宋城演藝IP衍生品已完成第一階段產品的生產制作，旗艦店也于8月陸續在桂林千古情景區與杭州宋城景區開業。
