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2024年11月24日
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的確，6月份以來中國貨幣市場出現不太常見的大幅動蕩，以同業隔夜拆借利率為代表的銀行間市場短期利率飆升至接近歷史高點，銀行間質押式回購各期限利率大幅攀升。受此影響，貨幣市場資金價格大幅上升，金融機構普遍感到“錢荒”，似乎中國式金融危機正在到來。
然而，與2008年國際金融危機期間政府馬上出手“救市”大不相同，這次管理層“巋然不動”的確是罕見的行為。不過，隨著政策的逐步清晰，大家越來越意識到，此輪利率風暴更像是管理層的“主動出擊”。事實上，2012年以來，包括銀行理財產品、信托計劃、委托貸款等影子銀行和表外融資泛濫，2013年一季度表外融資增加2.02萬億元，同比多1.33萬億元，占同期社會融資規模的32.8%。由于“影子銀行”杠桿化程度提高，鏈條復雜，不透明，已經觸及到了金融安全底線。
與此同時，在投資擴張的推動下，對資金有饑渴癥的地方政府也通過表外貸款、銀行間債務融資等形式與其對接，大量資金也就流向了地方融資平臺和房地產貸款，導致負債過高、表外資產過度。
正因為看到這些問題，從今年3月開始，政府就對影子銀行部門實施了一系列緊縮措施來防范金融風險，這些措施的累積影響已經浮現。社會融資總量從3月的2.5萬億元，大幅下滑至5月的1.2萬億元，特別是在美聯儲貨幣政策調整引發全球資本流向逆轉，中國外匯占款急劇減少的背景下，央行流動性調控維系“緊平衡”狀態，試圖通過融資成本上升使銀行被迫削減信貸擴張規模并更加謹慎地管理流動性，已達到倒逼金融機構“去杠桿化”的目的。
歸根結底，此次金融市場的震蕩更像是一場主動的“危機測試”，其實就是為2008年金融危機以來的債務膨脹和“加杠桿”在埋單。長痛不如短痛，為了避免將來中國經濟受到不可預見的巨大沖擊，切斷“經濟擴張→債務擴張→金融擴張“形成的高風險鏈條，除了主動放空自己可能別無選擇。
當然，短期來看，在緊縮性貨幣政策的條件下，如果政策力度過大，以及應對不當的話，很可能觸發新的經濟和金融風險。在這樣的背景下，中國的管理層正在探求如何在短期和長期間尋找均衡，以避免“去杠桿化”過猛，給實體經濟帶來新的傷害。
中國面臨的挑戰是前所未有的，但改革難以避免承受痛苦，可喜的是，正在經歷陣痛的中國仍然凸顯了爭取未來發展主動權的決心。
（張茉楠，國家信息預測部世界經濟研究室副主任）
