以傳播城市化專業(yè)知識為己任
2024年11月24日
星期日
設為首頁
|
加入收藏
搜索
在中國，政治周期影響經(jīng)濟周期，進而影響資本市場，過去十年，股指走過了驚心動魄的倒“V”型，資本市場的參與者也發(fā)生了翻天覆地的變化，散戶開戶超億，券商從千瘡百孔到無處花錢，銀行從滿身爛帳到成為吸金黑洞，基金從市場的配角成為市場的主角。
隨著“十八大”的閉幕，“美麗新十年”已經(jīng)開啟，十年后，我們將會邂逅的是一個什么樣的資本市場？
中國經(jīng)濟未來十年的發(fā)展目標已經(jīng)確定。
“十八大”報告提出，要實現(xiàn)2020年國內(nèi)生產(chǎn)總值和居民人均收入比2010年翻一番的目標。依據(jù)這個目標計算，未來8年，國內(nèi)生產(chǎn)總值年增長率將從10%左右降至7%左右。這意味著中國經(jīng)濟的此輪調(diào)整后，將形成“L”形的中速發(fā)展態(tài)勢。
或許7%的增長放眼全世界也不賴，但長期高速增長的慣性讓投資者心里產(chǎn)生落差，“經(jīng)濟下行是我們最擔憂的?！北本┠郴鸸竞暧^策略分析師告訴記者。但是，將時間拉得更長來看，這或許不是壞事，“L形的增長可能對市場更為有利”，國泰君安宏觀分析師姜超說。
中速增長利弊
2005年至今，短短7年間，中國經(jīng)歷了兩輪經(jīng)濟周期，中國資本市場也跟隨著大起大落。
2005年至今年3季度結(jié)束，中國GDP增速的最低值是2008年四季度的6.9%，而最高值是2007年一季度的14%。差距高達7.1個百分點。
但未來十年，如果按照預想的目標進行，經(jīng)濟波動幅度會大大收窄?！拔覀兣袛辔磥?0年季度經(jīng)濟增速在8%-6%區(qū)域間。”一位不愿署名的宏源證券宏觀分析師表示。
而要實現(xiàn)7%的復合增長率，有很多事情都要發(fā)生變化。“投資和出口拉動的作用將會減弱?！鄙鲜龊暝醋C券宏觀分析師認為。
姜超也稱，勞動力成本的上升、匯率的改革都削弱了出口，因此出口增速下降；而中國鋼鐵、水泥等幾乎所有傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩也限制了投資增速。
無論是投資還是出口的高增長在過去都依賴于充分的貨幣供應量。今年10月份M2達到了93.6萬億元，而2002年12月末，只有18.5萬億元，10年間翻了五番。
如果未來10年經(jīng)濟增速圍繞著7%的增速，那么意味著貨幣供應量將會下降，進而企業(yè)獲得的貸款減少。這對銀行來說并不是好消息。更難受的是，利率市場化在未來10年也有望實現(xiàn)，銀行靠高息差盈利的模式也會發(fā)生改變。如果未能及時轉(zhuǎn)型，那么銀行增速將下降是可以預期的。
而貨幣供應量的下降對通脹也會產(chǎn)生影響。上述宏源證券的分析師甚至認為，未來幾年中國經(jīng)濟還有陷入通縮的可能。這對高β值的周期性行業(yè)也不怎么樂觀。
當然，在7%的增速之下，并非都是壞事?！敖?jīng)濟增速下降和人民福祉的提高是可以并行不悖的?！痹诮磥?，政府二次分配將會向著縮小貧富差距的方向進行。
“以投資拉動的粗放式的經(jīng)濟增長模式難以延續(xù)，未來的經(jīng)濟增長需要依靠效率的提高，加碼國民素質(zhì)提高的投資是必然的。”姜超說。此外，宏源證券宏觀分析師也認為，政府在醫(yī)療、教育方面的投資會加大，“教育方面的投入可能會超出預期?！?/p>
據(jù)此，內(nèi)需將成為未來10年經(jīng)濟增長的引擎。
股市的機會
在7%的中高速增長下，大類資產(chǎn)配置也會發(fā)生變化。
因為貨幣供應量會下降，因此企業(yè)在融資渠道上需要其他方式來進行。而從目前的趨勢來看，債券市場將迎來大發(fā)展。這種情況在今年已經(jīng)有明顯表現(xiàn)。截至11月14日，債券市場累計發(fā)行新債（不含央票）69658.43億元，較2011年全年的64056.79億元增長8.74%。
而2012年前十個月，A股上市公司募集資金合計3878.32億元，其中IPO募集資金1017.33億，上市公司再融資募資金額2860.99億元。由于11月份僅有浙江世寶一家新股登陸A股市場，粗略估算，2012年至今各類企業(yè)在債券市場的融資規(guī)模已達同期A股市場融資總量的8倍左右。
“由于貨幣供應量的減少，企業(yè)融資將更多尋找存量資金，因此債市將獲得大發(fā)展；另一方面，企業(yè)通過債市融資，也不會提高通脹率，有利于經(jīng)濟平穩(wěn)運行，也是國家喜聞樂見的”， 姜超認為，“未來債市將會更快發(fā)展，融資量將超過社會融資規(guī)模的50%以上”，2011債券市場在社會融資規(guī)模中占比36%。
事實上，在7%的增長率下，股市也并不意味著沒有機會，相反，可能會對投資者帶去更好的回報。
“因為經(jīng)濟增速較為穩(wěn)定，企業(yè)的增長更容易預測，投資者對市場的預期也就更為明了，有利于資金進入股市。”前述北京某基金公司宏觀分析師認為。
而姜超認為，當企業(yè)融資的主通道成為債市了，股市也不會總承受擴容帶來的資金壓力，從這點出發(fā)，股市利好。
此外，未來10年社會保障完善導致的儲蓄率下降、人民幣匯率市場化導致的資金流動等都會對股市產(chǎn)生利好。事實上，在過去10年，低增長國家和地區(qū)的股市表現(xiàn)也是不錯的。從2001年至2011年年底，道瓊斯漲了21％，納斯達克漲了35％，香港地區(qū)漲了68％，韓國漲了274％。而經(jīng)濟高速增長的中國上證指數(shù)只漲了5％。
股市猜想：萬家大擴容？
10年后，中國各層次資本市場的倒金字塔結(jié)構(gòu)或?qū)⑴まD(zhuǎn)。
“GDP今年突破50萬億，股票市值現(xiàn)在才20萬億，10年后上市公司過萬家是必然的，因此還有大量的潛在企業(yè)可以讓券商行業(yè)去服務?！?012年10月底，證監(jiān)會主席助理張育軍在廣州召開的券商座談會上表示。
乍一看“萬家”概念顯得夸大，但10年時間足以滋生改變。
截至2012年11月15日，滬深兩市共有2494家上市公司，總市值為20.99萬億元。而10年之前的2002年末，滬深兩市僅有1223家上市公司，總市值不足3.8萬億元。10年之間，上市公司數(shù)量翻了一番，總市值則增加四倍。
在資本大爆炸的背景下，10年之后的世界，誰能料知？
隨著多層次資本市場的發(fā)育，未來的資本市場或許將會有一個多層次的精巧結(jié)構(gòu)，有足夠的深度與廣度承載萬家上市公司。屆時，直接融資將保持快速增長，占更高的比例，上市公司重視回報投資者將成為主流；“打鐵還需自身硬”，監(jiān)管機構(gòu)亦將適應該變化而更加市場化。
股市大擴容
實際上，這并不是張育軍第一次談論“萬家”。
張2010年曾以另一個邏輯論及此_——目前中國已有約12萬家大型企業(yè)與中小公司基本符合了上市、改制條件，如果12萬家企業(yè)其中10％有意向要走向資本市場，那么中國就會有上萬家企業(yè)在未來掛牌上市。
“即使在發(fā)行制度得以深化改革之后，10年達到萬家上市公司仍是個難以想象的速度與規(guī)模。”11月15日，長城證券研究總監(jiān)向威達表示。
以10年后10000家上市公司計算，目前上市公司總量為2494家，還需要增加7506家。整體上看，每年需增加的IPO約750家，若以240個交易日計算，則平均每個交易日IPO為3.1家。
而A股擴容速度之最的2010年僅有349家企業(yè)IPO上市，募資為4921.31億元；2011年共有276只新股發(fā)行，募資2720.02億元。以2010至2011年算，平均一單IPO融資額約為12.23億元，則每個交易日IPO融資量就將近38億元。
按此計算，未來十年A股市場IPO的總?cè)谫Y額將達9.18萬億元。若以25%的發(fā)行股份比例計算，則股市將新增市值約為36.72萬億元。如果存量20.99萬億元市值不變，則整個A股市場總市值將達57.71萬億元。
未來十年A股市場IPO的總?cè)谫Y額將達9.18萬億元與資本市場的“十二五”規(guī)劃發(fā)展目標基本符合。
2012年9月17日發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》顯示，僅到“十二五”末期，直接融資比例將提高到15%以上（2011年該數(shù)據(jù)為8.81%），隱含直接融資規(guī)模的復合增長率將達到30%以上。據(jù)東興證券測算，謹慎預計2015年底社會融資規(guī)?？傤~達到22.44萬億元，以15%的比例計算，包括股權(quán)和債權(quán)在內(nèi)的直接融資總額將達到3.37萬億元。
“10年后有多少上市公司難說，但上市公司為主體構(gòu)成的資本市場的深度與廣度肯定會有一個飛躍的發(fā)展?！毕蛲_稱。
“上市公司數(shù)量多少并不重要，重要的是質(zhì)量?！敝袊嗣翊髮W金融與證券研究所所長吳曉求(微博)則對記者強調(diào)。
擺正的金字塔結(jié)構(gòu)
以上的算法立足于當下，僅僅將上市定義為在場內(nèi)市場交易，其實隨著場外市場的發(fā)育，“萬家”或許會是過于保守的數(shù)字。
“我估計張育軍是把新三板的掛牌公司算上去了。場內(nèi)市場之外，加上新三板，包括以后地方省級、市級搞起來的四板、五板，10年后達到一萬家公司并不算多。”11月15日，一位地方證監(jiān)局前任局長告訴記者。
該前任局長認為，多層次的資本市場是未來必然的趨勢。數(shù)量上看，目前中國資本市場的構(gòu)造是一個倒金字塔，場外市場、創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板，越往上數(shù)量越多。但成熟市場，如美國則是一個正的金字塔結(jié)構(gòu)。
證監(jiān)會研究中心主任祈斌此前曾如此描述過中美資本市場的差異性——中國資本市場是一個自上而下的發(fā)展過程，美國等發(fā)達國家的市場則是自下而上。中國市場是一個倒金字塔形，美國等則是金字塔形。納斯達克是3000多家，紐交所是2800多家，而美國場外市場大概3400多家。
“未來中國倒置的金字塔將會扶正，塔基將大量充實。”前述前任局長稱。
在西部證券代辦股份轉(zhuǎn)讓總部總經(jīng)理程曉明看來，10年“萬家”的說法甚至還有些保守。
他認為，目前中國的上市公司肯定是太少了。以絕對數(shù)量看，參照臺灣2300萬人口有2000家上市公司，中國得有多少家？當然這個算法太籠統(tǒng)；以市場均衡看，現(xiàn)在說股市低迷僅是相對6000多點而言，但與公司價值相比并不低，一旦更市場化，上市公司數(shù)量必然大增。
“10年內(nèi)，傳統(tǒng)的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板公司每年若增加約500家，場外市場增加約1000家都是可能的。我甚至認為，考慮場外市場的因素，10年內(nèi)達到兩萬家都不是問題。而只有考慮進場外市場，這才是個完整的資本市場。”程曉明稱。
程曉明預測，以后上市公司的資源將不再稀缺，這是接下來游戲的前提。而資本市場將更重視投資回報，市場參與者到時候普遍預期的主要收益也將來自分紅。
