時(shí)間：2012-07-19 16:01:41
來(lái)源：大眾證券報(bào) 作者：汪濤 瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
隨著人們對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景開(kāi)始擔(dān)憂、對(duì)未來(lái)通脹壓力感到不安、再加上過(guò)去十年間不絕于耳的“民工荒”報(bào)道，人口結(jié)構(gòu)變化吸引了越來(lái)越廣泛的注意。而人社部最近表示推遲退休年齡已是一種必然趨勢(shì)，這意味著中國(guó)人口老齡化問(wèn)題終于到了正面面對(duì)的時(shí)候。人口老齡化對(duì)投資者而言意味著什么?哪些行業(yè)會(huì)受到影響，而又有哪些行業(yè)會(huì)產(chǎn)生投資機(jī)會(huì)呢？
人口老化對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)和價(jià)格的影響在未來(lái)十年可能會(huì)逐漸加大，超過(guò)“城市化”帶來(lái)的影響。另外，人口結(jié)構(gòu)的變化對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響也會(huì)帶來(lái)明顯的結(jié)構(gòu)性、主題性的投資機(jī)會(huì)。
“第一人口紅利”將逐漸消失
從現(xiàn)在起到本世紀(jì)中葉，中國(guó)總?cè)丝谠鲩L(zhǎng)率將不斷放緩。根據(jù)聯(lián)合國(guó)人口署的預(yù)測(cè)，中國(guó)總?cè)丝趯⒃?030年前后達(dá)到13.9億左右，隨后開(kāi)始下降。而在總量變化的背后，是人口結(jié)構(gòu)的顯著變化——老齡化。
老齡化將是未來(lái)幾十年間中國(guó)人口結(jié)構(gòu)所面臨的最大變化。最新一期聯(lián)合國(guó)人口署預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)65歲以上的老年人口將不斷加速增長(zhǎng)，年均增速由2001-2010年間的2.1%倍增至2011-2020年間的4.2%。2020年底，65歲以上的老年人口將比2010年底增加5700萬(wàn)、增長(zhǎng)52%。而另一方面，因?yàn)橛?jì)劃生育政策，少年兒童人口數(shù)量將不斷減少。2020年底的少年兒童人口將比2010年底減少2900萬(wàn)、下跌11%。與此同時(shí)，15-64歲的勞動(dòng)年齡人口將在2015年前后達(dá)到10億人左右的峰值。
由于不斷壯大的老年人口將大幅度抵消少年兒童人口的減少，因此中國(guó)的總撫養(yǎng)比將在未來(lái)幾年繼續(xù)下降，到谷底值37%左右。從另一個(gè)角度看，生產(chǎn)者人口增速將比消費(fèi)者人口增速更快地下滑，在2015年左右其增速將低于消費(fèi)者人口增速，從而導(dǎo)致“支撐比”在同期見(jiàn)頂回落，這意味著在享受了30多年的“第一人口紅利”之后，中國(guó)將在幾年后迎來(lái)一個(gè)拐點(diǎn)：大幅上升的撫養(yǎng)比將使得“第一人口紅利”逐步消失。
另一方面，由于老年人口在消費(fèi)中的比重要顯著高于其在生產(chǎn)活動(dòng)中的重要性，因此人口老齡化意味著消費(fèi)者人口平均年齡相比于生產(chǎn)者更快地提升，從而使生命周期財(cái)產(chǎn)開(kāi)始改善、“第二人口紅利”開(kāi)始顯現(xiàn)。為了保持將來(lái)的生活水平不大幅度下降，人們需要快速積累起更多的資本，提高勞動(dòng)生產(chǎn)力，這也就是所謂“第二人口紅利”。
中期內(nèi)房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)高
未來(lái)十年，人口老化、年輕家庭增長(zhǎng)或絕對(duì)數(shù)下降對(duì)房地產(chǎn)的負(fù)面影響應(yīng)該會(huì)逐漸增加。不過(guò),由于需求方面居民投資渠道有限，而供給方面城鎮(zhèn)化偏重于房地產(chǎn)建設(shè)、地方政府壟斷土地因此有推升地價(jià)及房地產(chǎn)建設(shè)的動(dòng)力、大量企業(yè)儲(chǔ)蓄進(jìn)入房地產(chǎn)相關(guān)活動(dòng)、城鄉(xiāng)土地和住房市場(chǎng)人為分割，因此中期內(nèi)中國(guó)發(fā)生房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)高。未來(lái)觸發(fā)泡沫破裂的很可能是邊際需求突然下滑，即居民對(duì)添置額外房產(chǎn)的態(tài)度出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，而全社會(huì)對(duì)于人口結(jié)構(gòu)變化的認(rèn)識(shí)和了解則很可能成為導(dǎo)火索。在這一過(guò)程中，居民部門意識(shí)到人口老齡化將抑制未來(lái)的房地產(chǎn)需求、房?jī)r(jià)上漲空間可能有限，因而停止大規(guī)模的投資性購(gòu)房、導(dǎo)致需求下滑。需求不足或?qū)⑹狗康禺a(chǎn)業(yè)及其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)陷入產(chǎn)能過(guò)剩、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)硬著陸、銀行貸款隨之出現(xiàn)問(wèn)題…
因此，宏觀政策需要盡早行動(dòng)以化解潛在的泡沫風(fēng)險(xiǎn)：一方面采取措施實(shí)質(zhì)性地消除結(jié)構(gòu)性矛盾，另一方面抑制周期性的波動(dòng)。如果政策始終止步于通過(guò)行政性手段來(lái)暫時(shí)性地穩(wěn)定房?jī)r(jià)、而不觸及滋生房地產(chǎn)泡沫的結(jié)構(gòu)性和制度性因素，那么中國(guó)的房地產(chǎn)很可能面臨泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)。
存在結(jié)構(gòu)性、主題性投資機(jī)會(huì)
人口結(jié)構(gòu)變化對(duì)不同行業(yè)、不同領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性影響更加確定、投資機(jī)會(huì)也更為明顯：
1、金融市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)和特征會(huì)發(fā)生變化：隨著未來(lái)十年人口老齡化、并且因?yàn)槟壳吧鐣?huì)保障體系相對(duì)薄弱，居民將提高對(duì)保險(xiǎn)的需求。另外，一般來(lái)說(shuō)，隨著投資者步入工作年齡，其風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資能力會(huì)隨著年齡、收入、財(cái)富的增加而提高；而隨著投資者步入退休年齡，其收入將會(huì)減少，因此其風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資能力也會(huì)隨著年齡的增加而下降。因此，相比于股票和實(shí)體資產(chǎn)而言，預(yù)計(jì)人口老齡化意味著債券市場(chǎng)將迎來(lái)一個(gè)更好的發(fā)展前景。
2、制造業(yè)分化，設(shè)備和自動(dòng)化迎來(lái)發(fā)展良機(jī)：從供給面來(lái)看，勞動(dòng)密集型的低端產(chǎn)業(yè)將因?yàn)閯趧?dòng)力供應(yīng)的減緩逐漸失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。由于勞動(dòng)力的供給將在未來(lái)幾年見(jiàn)頂（其中年輕勞動(dòng)力的總數(shù)將會(huì)繼續(xù)下降），而低端勞動(dòng)力的工資水平又會(huì)因?yàn)閯⒁姿构拯c(diǎn)的到來(lái)而加速上漲，過(guò)去依賴于低廉勞動(dòng)力成本而獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的低端制造業(yè)將會(huì)承受持續(xù)的成本壓力，而其生產(chǎn)率進(jìn)步空間越來(lái)越有限。不斷上升的單位勞動(dòng)力成本將擠壓其利潤(rùn)，削弱其競(jìng)爭(zhēng)力。因此，產(chǎn)業(yè)升級(jí)，從勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)向技術(shù)或品牌優(yōu)勢(shì)將是這些行業(yè)不得不選擇的道路。
相應(yīng)的，機(jī)器設(shè)備制造及自動(dòng)化等行業(yè)面臨機(jī)會(huì)，將會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。鑒于勞動(dòng)力供應(yīng)的減少，制造商將會(huì)使用更多的機(jī)器設(shè)備、更多的自動(dòng)化技術(shù)來(lái)完成過(guò)去需要人來(lái)完成的工作。而低端產(chǎn)業(yè)的升級(jí)也涉及到在機(jī)器設(shè)備和自動(dòng)化上更多的投資。因此，我們預(yù)計(jì)這兩個(gè)行業(yè)將在未來(lái)面臨旺盛的需求，可持續(xù)保持增長(zhǎng)。
3、服務(wù)業(yè)上升，醫(yī)療保健等服務(wù)于老年人口的行業(yè)需求前景旺盛：從需求面來(lái)看，人口老齡化的進(jìn)行，對(duì)服務(wù)的需求會(huì)逐漸增加。因此，服務(wù)業(yè)整體將迎來(lái)相對(duì)較好的發(fā)展契機(jī)。預(yù)計(jì)老齡人口將從目前的1.1億持續(xù)快速增長(zhǎng)到本世紀(jì)中葉的3.3億人。因此在服務(wù)業(yè)當(dāng)中，諸如醫(yī)療保健、家政服務(wù)、休閑娛樂(lè)、保險(xiǎn)等針對(duì)老年人口需求的行業(yè)將會(huì)因?yàn)槿丝诶淆g化所帶來(lái)的持續(xù)需求而得到長(zhǎng)足發(fā)展。
4、教育行業(yè)將迎來(lái)發(fā)展契機(jī)：未來(lái)勞動(dòng)力供給方面的變化（即年輕勞動(dòng)力大幅減少、年長(zhǎng)勞動(dòng)力相對(duì)增多）將與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)相輔相成。伴隨這一過(guò)程的必然是勞動(dòng)力市場(chǎng)上高技術(shù)、高素質(zhì)人才的比重逐步上升，而教育將因此而越來(lái)越為就業(yè)市場(chǎng)供求雙方所依賴。預(yù)計(jì)各類提供教育服務(wù)的行業(yè)及其衍生的制造業(yè)將因此而受益。
