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2024年11月24日
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當前中國經濟在復蘇加速，經濟形勢要好于預期。從目前來看，寬松的貨幣和財政政策仍將維持，房地產投資和出口有望成為推動今年四季度及明年我國經濟增長的重要引擎。
當前中國經濟正在加速復蘇。最顯著的特征是內需正處在強勁復蘇之中，貨幣信貸超預期及財政收入大幅增長等一系列其他數據也顯示出短期經濟的強勁反彈。從當前來看，我國宏觀經濟有四大特征值得關注。
一是工業生產和投資的增長雙雙超出市場預期。其中，工業生產增速的反彈力度超出了市場預期，顯示出工業回升趨勢穩定。從8月發電量增速超預期及PMI的強勁回升分析，經濟環比向好的趨勢依然明顯。另外，受房地產市場的強勁反彈和中央投資的拉動，8月工業增加值同比增長12.3%（好于市場預期11.7%），遠遠強于上半年的7%和7月的10.8%，同比增速在連續4個月加快的情況下，環比增長也出現回升。
再來看投資，受800億中央投資的下發及基建項目的周期性影響，8月的投資繼續回升，預期未來投資仍將保持慣性。因此，在基建投資項目和房地產開發投資（單月同比大幅上漲34.3%）的帶動下，8月份固定資產投資增速也維持高位33%。其中，投資單月增速回升至33.6%，高于7月的29.9%。
二是房地產投資大幅上揚，顯示房地產投資已成為經濟增長的主要動力。數據顯示，8月房地產開發投資強勁增長34.3%（7月為19.6%），創下了14個月以來新高，經季節調后當月環比增長9.1%（7月為-8.2%），帶動1-8月份房地產開發投資同比增速進一步攀升至14.7%（1-7月為11.6%）；在8月同比增速23.8%（7月僅為0.6%）、經季調后環比增速19.8%（7月-18%）的帶動下，1-8月新屋開工面積累計跌幅縮窄至-5.9%（1-7月為-9.1%）；1-8月銷售面積增長42.9%（1-7月37.1%）明顯加速；全國70個大中城市房價8月同比上漲2.0%，漲幅比7月份擴大1.0個百分點，環比上漲0.9%。這些經濟數據進一步證實，私人投資有所好轉，宏觀基本面也在持續改善。
三是消費維持強勢增長。在股市財富效應以及房地產市場全面回暖的帶動下，8月消費者信心指數明顯回升1個百分點（6月和7月分別為86.5和87.5），社會消費品零售總額也保持強勁。同時，受8月通縮大幅減輕所推動，名義增速高達15.4%；剔除通縮因素后，實際增長更為強勁。與房地產相關的家具、建筑裝潢（分別增長41.6%和36.6%）以及汽車（增長34.8%）等消費的增長，是推動消費增長的動力之一。
四是通縮壓力大減，拐點即將出現。從目前來看，食品價格環比上升，同比自2月份以來首次轉正，帶動8月CPI同比降幅收窄至-1.2%，PPI同比也回升至-7.9%。雖然目前CPI和PPI同比仍處于通縮階段，但月環比增速已雙雙回升轉正，顯示出實際的通縮壓力在進一步減輕。同時，近期豬肉價格的回升（觸底反彈17%），蔬菜價格的反季節性上漲，以及全球原材料價格的上漲和我國公用事業價格（如水價）的調整，這些又體現出未來價格上漲的壓力。這表明，當前的通縮壓力已大減。以筆者的觀察，只有倚重行政而非貨幣政策，才能治理中國式通脹。
上述四大宏觀經濟特征，進一步強化了我們對經濟復蘇趨勢仍將持續、中國經濟不會出現第二次探底的看法。
鑒于當前中國經濟仍面臨“外冷內熱”的局面，預計國家仍將維持寬松的貨幣和財政政策，大幅收緊的可能性很小，特別是寬松貨幣政策趨勢不變。在這種政策背景下，筆者認為，強勁增長的房地產投資，已經并將繼續成為推動中國經濟下一步增長的主要動力。此外，出口也將對未來經濟增長作出貢獻。盡管今年3季度出口仍將維持環比緩慢復蘇態勢，但4季度以后出口同比將明顯改善，明年實際出口增速將達8%左右。所以，房地產投資和出口將有望成為推動四季度及明年我國經濟增長的重要引擎之一。
（哈繼銘系中金公司 首席經濟學家 沈建光系中金公司 研究部副總經理） (作者：哈繼銘 沈建光)
