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2024年11月24日
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只是如此對貨幣政策走向的理解與判斷，令人質疑。也有媒體對宏觀微調的解讀是，貨幣政策基調不改變，但節奏力度不同，當前貨幣政策在維持“總體偏緊”的情況下實行“定向寬松”。而中央農村工作領導小組副組長陳錫文則認為，宏觀調控政策取向不變，目前貨幣政策更注重敏感性、前瞻性、靈活性及微調性上。在筆者看來，宏觀微調并非是信貸數量上的增加，也不是貨幣政策的隨意調整，而是把重心放在加快利率市場化的改革上，通過價格機制來改變當前的信貸供求關系，調整信貸流向，遏制不合理的信貸需求。
因為，就今年的銀行信貸增長看，市場一直認為總體偏緊，大量中小企業從正規的銀行體系得不到融資。但實際上今年信貸增長總量仍可達7.5萬億元左右的區間，不會低于去年的水平，只不過與2009年過度信貸增長比有所減少，但比2006年至2008年那幾年都要增長一倍以上。換句話說，今年銀行信貸增長從量上說并不是問題，問題在大量銀行信貸流向了哪里。是流向了鼓勵發展的行業或企業？還是流向低效率、不鼓勵發展的企業或行業？
為何今年信貸增長總量不低，市場卻普遍會感覺偏緊？最為重要的原因是銀行信貸在政府管制下利率過低，或商業銀行不能有效進行風險定價。在這種情況下，對信貸資源的爭奪往往是量上的競爭不是價格上的取勝。而在政府權力主導下，信貸資源更多會流向強勢企業或行業，流向與政府關系更密切的企業或行業，由此產生對中小企業信貸的嚴重擠出效應，致使后者對信貸資源的饑渴癥越來越嚴重。
從國內民間信貸市場的瘋狂情形來看，為何一方面國內市場越來越感覺到央行貨幣政策越來越緊；另一方面大量銀行信貸資金紛紛流入民間信貸市場，掀起一股企業、個人、金融機構、上市公司等全民“炒錢”熱潮？問題正在于，今年的銀行信貸增長并非減少，只不過由于當前國內銀行信貸運作機制市場化的程度低，利率被管制沒有通過有效途徑流入真正需要的企業或行業。
還有，為何國內信貸饑渴癥會如此嚴重？2008年美國金融危機爆發之后，美聯儲也向銀行體系及金融市場注入大量流動性，但在當時的背景條件下，銀行不敢輕易向企業貸款，企業也不敢輕易向銀行借錢。何也？因為在成熟的市場條件下，無論是企業還是個人，發生了信貸關系就得由自身承擔責任。不可能融資收益可以由自己獲得，而融資成本卻轉嫁給社會來承擔。
中國的貨幣運作機制，與成熟市場就存在著差距。一方面，政府對金融資源的數量管制及價格管制政策，造成國內金融市場的低利率、高利差，造成了不僅向國內商業銀行政策性資源注入，商業銀行貸款越多，其利潤水平就越高，商業銀行可坐享其成；而且也讓銀行債務人越來越貪婪。因為獲得任何貸款都是一份利益。誰貸款越多，誰利益就越大。甚至于，對于不少地方政府來說，從來就不考慮償還貸款，無異于無本生利。反之，對于國內銀行分散化的債務人來說，這種信貸運作機制則成了嚴重的財富轉移與掠奪機制。無論是從當前嚴重的負利率來看還是從近幾年來嚴重的低利率來說，都成了銀行債務人嚴重的財富轉移機制。銀行存款人的一年期利率可保持在3%左右，而其他任何一個行業回報率都會高于此收益多倍。對于暴利性的房地產業更是相差不知多少倍。如果按照今年的情況來計算，負利率在3%左右，一年間存款居民財富轉移就達到9000億。在當前的制度安排下，分散化的個人對這種嚴重的財富轉移，意見再大也束手無策。
從上述分析可以看到，當前國內銀行信貸偏緊，并非是數量上減少，而是銀行信貸運作價格機制低效率，從而使得既有的銀行信貸資金無法通過有效的市場價格機制運作，有限的信貸資金沒能流向實體經濟所需求的企業或行業，而流向了市場炒作嚴重的虛擬經濟，由此形成了瘋狂的“炒錢”、“炒房地產”熱潮。因此，當前宏觀經濟微調，就是要加大利率市場化改革步伐，希望通過利率機制來調整當前信貸饑渴癥，調整當前的信貸供求關系，讓有限的信貸資金流向有利于實體經濟發展企業或行業。如果不是這樣，信貸饑渴癥得不到有效遏制，哪怕信貸增長再快，也是滿足不了這種無限炒作的信貸增長要求的。
所以，筆者堅持認為，當前，在放松對銀行數量控制的同時，更要放松政府對利率管制，以盡快提高國內銀行的存款利率水平，盡力降低負利率。（作者易憲容,系中國社會科學院金融研究所研究員）
